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　　2026年1月6日，广发证券宣布以每股18.15港元的价格折价配售H股并发行可转债，计划募资约61亿港元。消息一出，市场迅速用脚投票——H股单日暴跌超5%，A股同步下挫2.6%。投资者的反应清晰而冷峻：这不是一次扩张性的“加油”，而是一场迫不得已的“输血”。

　　就在几个月前，广发证券还因2025年前三季度净利润暴增61.64%、营收达261.64亿元而被市场热捧。然而，光鲜财报之下，隐藏着资产管理子公司亏损近5亿元、公募牌照申请悄然撤回、债券承销卷入“地板价”调查等一系列危机。这家曾经的华南券商龙头，表面繁荣难掩结构性失血，战略摇摆加剧转型的焦虑。

　　61亿港元的募资规模，在当前券商中属高位，而8.38%的折价更显急迫。港股投资者对此极为敏感——折价配股往往意味着公司现金流紧张，或存在未披露的隐性风险。

　　更值得警惕的是，这笔资金并未用于修复最薄弱的投行业务或提升科技能力，而是全部注入境外子公司，用于“支持国际业务发展”。

　　然而数据显示，广发证券的国际业务2024年收入仅14亿元，占集团总营收不到5%。用巨额资本押注一个尚未成型、贡献微弱的板块，这种策略选择引发了业内诸多质疑。

　　其实 ，广发证券真正的资金压力来自内部“出血点”。2025年中期财报显示，广发证券旗下广发资管营收为负3.05亿元，净亏损高达4.85亿元。这一数字与兄弟公司广发基金、易方达基金同期的双位数增长形成刺眼对比。一家管理规模超2500亿元的资管平台，竟陷入“越做越亏”的怪圈，暴露出其商业模式的深层缺陷。

　　广发资管的巨额亏损，并非单纯受市场拖累。2025年A股虽有波动，但结构性机会明显，头部公募普遍盈利。问题出在自身机制——一方面，前期产品净值上涨时计提了业绩报酬，后期大幅回撤导致“浮盈冲回”，直接计入负收入；另一方面，行业费率持续下行，而人力、系统等固定成本居高不下，造成“规模越大、亏得越多”的悖论。

　　这种“规模不经济”现象，揭示了一个残酷现实：广发资管或缺乏真正可持续的投资能力与产品设计能力。它更像是一个通道型平台，而非主动管理型机构。当市场从“赚快钱”转向“拼内功”，其短板便暴露无遗。

　　更令人意外的是，2025年8月，广发资管悄然退出公募基金管理人资格审批名单。这场始于2023年初的牌照冲刺，最终以放弃告终。尽管监管自2024年起收紧券商系公募牌照发放，但同期仍有机构通过并购或重组曲线获批。广发的选择，或许不只是外部环境所致，更是对自身资管团队独立发展能力的悲观判断。

　　放弃公募牌照，等于放弃了未来十年最重要的增量赛道之一。在“买方投顾”时代，公募产品是连接客户与资产配置的核心载体。没有这张牌，广发资管或将长期困在低毛利、高风险的通道业务泥潭中，难以突围。

　　如果说资管是内部隐患，那么投行业务则是广发对外竞争力的“塌方”。2025年前三季度，其投行业务收入仅3.29亿元，占比2.14%，远低于行业平均5%-8%的水平。这不仅拉低了整体净资产收益率（ROE），更削弱了其在资本市场的话语权。

　　问题积重难返。年初，因保荐企业北方长龙上市当年即亏损，广发被证监会出具警示函，直指其“未勤勉尽责”。这已是继康美药业事件后，其投行合规体系再度失守。而在债券承销领域，2025年7月，广发因报出“地板价”被交易商协会启动自律调查，涉嫌扰乱市场秩序。

　　低价竞争本是中小券商的生存策略，但作为头部券商，广发此举暴露其项目储备不足、只能靠价格抢客户的窘境。当同行在科创板、并购重组、绿色金融等领域构建专业壁垒时，广发证券却在低端红海中挣扎。

　　更深远的影响在于，投行弱势直接限制了财富管理的深度。优质IPO项目不仅能带来承销收入，还能为高净值客户提供稀缺打新机会，增强客户黏性。而广发因项目匮乏，只能依赖代销外部产品，服务同质化严重。

　　在业绩高增长的掩盖下，广发的内部管理也频频亮红灯。2025年9月，广东证监局通报其个别分析师在微信群传播不实信息，责令公司整改。看似小事，实则折扩张期对合规文化的忽视。

　　当分支机构为完成考核指标而“重结果、轻过程”，当总部对一线行为监管滞后，风险便如蚁穴般悄然侵蚀堤坝。在强监管时代，一次舆情或违规，就可能引发连锁反应——客户流失、监管处罚、品牌受损。

　　这种管理漏洞，与其“单腿走路”的业务结构互为因果。过度依赖经纪和两融等轻资本业务，使得公司对高风险、高专业度的投行业务和资管业务投入不足，人才梯队断层，风控机制滞后，最终形成“越弱越不敢投，越不投越弱”的恶性循环。

　　折价融资的广发证券面临一个现实：在资管业务罕见亏损的阴影下，其财富管理业务的支柱地位也难掩投行业务的短板。

　　61亿港元的融资，或许能暂时缓解压力，但若不解决资管亏损、投行掉队、合规松懈等根本问题，再多的资金也只是延缓危机的到来。对广发而言，真正的考验不是如何“补血”，而是能否壮士断腕，重构业务逻辑。

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