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　　2，小市值公司的关注低，甚至因为市值过小无法被纳入机构股票池，流动性差（尤其在17-21的核心资产大年）；

　　3，随着管理规模增大，基金经理的小盘股策略容量会受到很大的挑战，业绩持续性存疑；

　　但以上情况有所改变，最近2年多市场熄火，投资微盘股的主动基金却迎来了高光时刻，不管在牛市或熊市，业绩的持续性还是超额收益的稳定性，都跑到了市场前面。

　　从目前市场的交易特征和微盘股指数的构成，其实也可以看到市场中主流的投资策略正遭到挑战：

　　1，北上资金、机构重仓的核心资产被深套，陷入基民赎回机构斩仓的循环，白马股变成存量甚至减量博弈，而微盘股是少数没有机构、外资的领域，虽然小盘股数量多达2700多只，但其在偏股基金中的配置比例不足5%；

　　2，微盘股指数本身是一个“高抛低吸”指数，按照日度进行调仓，市值大了就会被调出，保障了在微盘股小市值因子的持续暴露，维持风格统一；

　　3，而且面对日益增长的规模，微盘风格基金经理选择封盘，保障了主动管理业绩的可持续性；

　　4，在没有业绩的时候，微盘股的题材优势更加明显，没融券做空工具，赚钱效应下微盘股策略的趋势还没有走坏。

　　我一直非常赞同并且践行第一点，因为在人少的地方才更容易获取超额收益。但是说来惭愧，我在小盘股上的投资并不算成功，这也让我更加好奇：

　　可能很多人有疑问，从上表的数据来看，诺安多策略的业绩表现并不突出。但需要注意的是，诺安多策略是从今年6月份开始才跟踪微盘股指数的。如果我们从近3个月的净值走势图来看，诺安多策略毫无疑问是跟踪万得微盘股指数最紧密，也是表现最好的基金。

　　从量化角度看，我们从近3个月的日净值涨跌幅入手，7只微盘风格主动基金中，诺安多策略与万得微盘股指数的相关性最强，金元顺安优质精选次之，第三是华夏新锦绣，相关度都在0.93以上，强相关。（所以不要被华夏新锦绣的前十大重仓股骗了，从走势看妥妥地在微盘小市值因子上做了比较多的暴露）

　　而在这几个基金中，诺安多策略的基金经理，在近期公开分享了对该指数的跟踪心得，那么他是怎么做到的？

　　诺安多策略基金经理孔，他也是诺安基金量化与创新投资部总经理，最近一场路演里分享了微盘股指数的四大特征，算是颠覆了我对这个指数之前的印象：

　　1，如果从波动率的角度，微盘股的波动的确比Wind全A大，沪深300的年化波动大概是26%，Wind全A是27%，微盘股指数的年化波动是32%。

　　但是从回撤的角度来看，微盘股的回撤比主要的指数都要小。也就是说如果以天为单位的波动，确实是大一些，但是从长期来看，微盘股指数的风险反而要小一些。

　　2，现在A股市场的总规模大概是是八十多万亿，每天的成交量是八九千亿，也就是每天的换手率大概是1%左右。

　　微盘股的总市值大概是8000亿，每天的成交量是有150亿左右，换手率大概在2%左右。也就是说微盘股的换手率实际上比万得全A整体还要高，对微盘股策略有一定的容纳量。

　　3，微盘股指数的收益和交易频率是密切相关的。如果从日频调仓改到月频调仓，它的收益会大幅下降，然后降到季频，降到半年频它会再往下降。

　　如果从2000年一直把当时的微盘股拿到现在，年化收益实际上很低，也就是说微盘股的这个主要收益是靠交易，而不是长期持有。

　　4，微盘股平时缺少基本面研究员的关注，它里面很少有机构，也基本没有外资，也很难融券做空。所以说这个就决定了如果市场上存在注意力机制，它是最受关注的一批股票，这个是他独有的交易价值。

　　这样也解释了为什么在港股和美股里面看不到这样的现象，因为港股和美股的散户相对较少，主要交易来自于机构，并且也没有涨跌停板，就没有办法形成交易的合力。

　　简单总结一下：微盘股的流动性目前有一定安全的策略容量，大幅波动的属性提供了交易空间，通过交易最终呈现出了低回撤和绝对收益的收益特征，而业绩真空期使得题材股（注意力机制）的优势凸显，以上收益特征得到了延续。

　　这和我们长期接触的大多数传统投资理念不同，比如常见的buy&hold策略，选择基本面优秀的公司，长期持有以兑现价值，而不是从交易中获利。

　　但这个策略目前受到了较大挑战，过去10年最大的外部增量资金外资撤退，主动管理连续两年出现负超额，机构重仓股大幅跑输指数（过去10年来看，机构重仓股是长期跑赢了大盘）。

　　目前市场的交易特征都与我们过去所总结的长期规律相悖，而微盘股指数则是在变局之下，一部分基金经理的解题答案。

　　但要解决好跟踪微盘股指数这个课题，却并不简单。孔也分享了在跟踪微盘股指数中遇到的部分困难。

　　1，微盘股指数是每日调仓并且每日再平衡的，而没有考虑到其中的交易费用和冲击成本。对公募基金而言，这一点就会对收益造成5个点以上的损耗。

　　2，微盘股指数不考虑涨跌停板，这一点正常情况下影响不大，但是在指数剧烈波动的时候损耗会比较大。

　　3，另外就是为了应对申赎，公募基金至少要保留5%的现金，实践中为了谨慎起见，可能一般仓位会在93%左右。对于满仓运作的指数，长期跟踪的收益自然会有较大的偏差；

　　5，基金的申赎对不同的仓位也会带来影响，这个影响可能正面也可能负面，在指数整体上涨的情况下，申购对指数的影响整体是偏负面的，张茜老师也算了规模增长对基金净值造成的冲击成本还是比较大的，合适的规模大概在10亿以下。

　　6，基金公司的可投资股票池也不一定能包括所有的微盘股公司，因为很多公司的有比较严格的入池的标准，所以可投资股票的比重远低于在沪深300或者中证500里面可投资股票的比重。

　　总的来说，尾盘风格主动基金要完全复制微盘股指数是不可能的，有各种各样客观条件的约束，比如小市值公司的流动性问题，再加上交易费用、成本冲击等各种损耗，年化损失个10%都是很正常的事情，这是投资者需要理性看待的。

　　多数人投资的核心目的就是可持续地赚到钱，换句话说就是冒着更低的风险去持续获得收益。目前来看，微盘风格在现在市场中是占优的，比如：

　　1，微盘股和经济相关度低，走势和宏观变量关系不大，不像沪深300指数和这些经济变量紧密相关，更多的是题材和热点机会。

　　2，外资、机构持仓高的股票在整体经济走势一般的时候，常常遇到公司业绩低于预期而机构出逃，股价的情况，主动超额收益的递减，这几年机构票在存量、减量博弈，而微盘成为目前的新蓝海。

　　3，微盘股的投资者基本面关注度较低，同时它也难以通过融券卖空，没有对标的衍生品，不会受雪球敲入的影响，更容易受到量价、情绪的影响，收益波动较大。

　　当然，微盘风格基金目前一帆风顺的业绩会吸引很多投资者，当规模快速上涨，很可能会影响到投资策略本身的有效性。

　　同样地，当以上四个条件反转的时刻，或许就是我们要警惕微盘股策略的时候了。

　　风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。